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中金:疫情抑制1-2月经济活动 2月社融有望明显放量

来源:在新的皇冠疫情爆发后,全国各地都采取了严格的隔离和保护措施。尽管这是一项必要的防疫措施,但它也对一月至二月的经济活动造成了“短暂而深刻”的影响。疫情可能对短期增长产生重大影响,因此反周期调整力度显着加大。我们预计新的社会财政将在2月份达到2.4万亿元(2019年2月达到9600亿元)。根据这一计算,社会金融类股的同比增长率将提高0.6个百分点,达到11.3%,年度环比增长率可能达到15%以上,即元,这将上升到“再通胀”区间。

在新的皇冠流行病爆发后,全国各地都采取了严格的隔离和保护措施。尽管它对防疫是必要的,但它也对1月至2月的经济活动造成了“短暂而深刻”的影响。

据数据显示,CICC资本市场指数(CMI)2月初下跌9.8个百分点,至79.4%,为2016年以来的最低水平[1]。与此同时,我们最新发布的CICC PAT显示,自2月份以来的平均每日(线下)经济活动在春节假期/爆发前仅为42.6%。具体来说,我们对1-2月发布的经济活动数据的预测如下(下图列出了我们对2020年2-3月主要宏观经济指标的预测):

图表:2020年2-3月宏观经济数据预测

来源:中欧国际经济学院,CICC研究部

?1月至2月工业增加值同比增速从2019年12月的6.9%降至约3%。新流行的疾病导致春节后全国大规模停产。6家主要电厂1月至2月的日煤耗同比下降14.7%,较2019年12月同比上升5.8%。

?社会消费品零售总额名义增长率可能从2019年12月的8%大幅降至2020年1-2月的2%。由于国家实施了严格的隔离和保护措施,线下零售、餐饮、旅游等服务的增长明显放缓是合理的。对可选消费和线下服务消费(餐饮、旅游等)的负面影响。)可能是最重要的。高频数据显示,从1月到2月,乘用车销量可能同比下降约40%,仅这一项就可能拖累名义销量下降约4%。

?1月至2月名义固定资产投资的累计同比增长率可能从2019年的5.4%降至3.5%左右。与往常一样,我们在此重申,统计局月度报告中预测的固定资产投资增长率旨在表达我们对其潜在趋势的一些判断,但实际公布的值可能有一定程度的“扭曲”[2]。1月至2月通常是固定资产投资的淡季,但与春节后的正常趋势相比,新的皇冠疫情已导致项目开工明显推迟,员工从其他地方返回城市受阻。返回CICC市的员工分项指数显示,自2月份以来,外地“回流”员工的平均比例仅为46.5%,而2月份货运物流的平均利用率仅为30%左右。

?1月至2月出口总额同比增长率可能大幅降至-3%,进口总额同比增长率也可能降至-2%,而2019年12月进出口总额同比增长率分别为7.6%和16.3%。海关总署宣布,从2020年开始,将公布1月和2月的进出口数据。新的皇冠流行病导致出口生产能力在二月假期后缓慢恢复。二月份资本市场指数的对外需求部分下跌1.3个百分点,至91.4%。根据我们对1月至2月进出口增长率的预测,我们预计贸易顺差将大幅收窄至16亿美元。

疫情可能对短期增长产生重大影响,因此反周期调整将显着加强。我们预计新的社会财政将在2月份达到2.4万亿元(2019年2月达到9600亿元)。

根据这一计算,社会金融类股的同比增长率将上升0.6个百分点,达到11.3%,而同比环比增长率可能会上升到15%以上,从而达到

?2月份新增人民币贷款可能在1.5万亿元左右(去年同期为8860亿元)。尽管由于2月上半月需求不足,贷款发放疲软,但自2月下半月以来,信贷发放出现加速迹象,政策性银行贷款和企业中长期贷款可能反弹更快。最近,国务院决定将政策性银行的专项信贷增加3500亿元,作为政府项目的“资本”,从而带动商业银行的后续贷款。同时,2月10日以来地方债务发行的加速也可能导致企业中长期贷款的“匹配”融资。基础设施投资可能是这些融资的重要投资。2月份,新增社会金融部门的非贷款项目可能增加约9000亿元。地方债券融资净额约为4600亿元,公司债券的净发行速度也很快。综上所述,我们预计2月份社会融资增速将显着加快。

受新皇冠流行病造成的供应瓶颈和需求收缩的影响,我们预计二月份的消费物价指数将维持在4.9%的高水平,而生产者价格指数可能再次转为负数(至-0.3%)。

由于疫情,一些农产品面临供应瓶颈,节后食品价格逆季节趋势上涨。尽管由于春节的错位,2月份的消费物价指数可能会从1月份的5.4%的高位回落,但其降幅可能会小于春节后的总体季节性。在生产者价格指数方面,需求疲软压低了大宗商品和工业价格,金属和原油价格在2月份明显走弱。

自2月中旬以来,重返工作岗位的步伐加快了[3]。疫情过后,更积极的财政和货币政策可能会加速国内需求的复苏。

在过去的几天里,湖北以外的新确诊病例数量已经下降到接近一位数。中国新皇冠疫情可能很快进入“高原”。当前国内疫情的演变基本符合我们先前的预期[4]。在进一步落实防控措施的同时,政府也在2月份开始大力推动企业恢复工作和生产。因此,3月份的生产和消费增长率预计将大幅上升。最近,许多部委联合发布了一系列反周期调整政策,以抵消总需求和企业/政府现金流的下行压力。虽然中国新皇冠疫情最严重的防控时期可能已经过去,但最近新皇冠疫情在海外的蔓延速度加快,韩国、意大利、伊朗等国疫情发展形势更加严峻。对国内需求的短期影响和外部需求不确定性的增加,可能会促使该政策在不久的将来保持宽松的姿态。因此,从疫情发展和政策应对的角度来看,近期内需复苏的确定性可能高于外需。我们将继续更新CICC的创业指数,以跟踪复工情况。与此同时,我们将重点观察社会金融增长率等领先指标,以判断疫情过后国内需求反弹的可能“高度”。



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