甘南新闻网
社会新闻 当前位置:首页 > 社会新闻 > 正文

国盛宏观:从通胀到人民币“内贬外升” 如何影响货币政策?

11月份,猪肉分项的重量比上个月大幅上升。根据统计局公布的消费物价指数猪肉分项环比拉动率和环比增长率,可以计算出环比重量。我们的计算结果显示,11月份猪肉分项环比重量大幅上升0.81个百分点,至4.74%,从而提高了猪肉分项环比拉动率。环比重量与上月猪肉分项环比总量的相对增加有关。从库存的预期指数来看,猪肉供应减少的趋势最快可能在2020年第三季度得到缓解,因此消费物价指数猪肉分项的环比重量将继续上升。

客观地观察稳定生猪价格政策的套期保值效果。生猪价格的上涨可能会缩小,但这一趋势仍难以逆转。最近,有关部门出台了增加猪肉进口和加快生猪生产的相关政策。12月6日,国务院关税税则委员会表示,将对大豆、猪肉和其他商品进行一些关税减免工作。同日,农业和农村事务部发布《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》(简称《方案》),从补贴规模化养殖、保护养殖用地和扶持中小农户等方面加大对养猪的全面支持。目标分为三个步骤:1)在2019年尽快遏制生猪数量的下降,确保下降在年底前停止,确保明年春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定。2)确保产能在2020年底前基本恢复到接近常年水平;3)2021年恢复正常。

需要指出的是,虽然10月份能够繁殖的母猪数量同比下降幅度有所缩小,但仍然是负数。根据领先规则,2020年8月后生猪价格同比涨幅将同时收窄,但绝对值能否下降仍需进一步观察。更近一点看,冬至将在12月到来,民间生产的香肠和熏肉将增加1月份春节期间对猪肉的需求。预计在12月至1月期间,猪肉价格将比以前上涨更多。从中期和长期来看,我们坚持我们在报告《猪价涨会持续扩散么?非食品呢?兼评 10 月通胀》中的观点。由于国内库存增长率仍然为负,猪肉进口量相对有限,预计猪肉供应将在2020年第三季度大规模释放。

超越预期2:不包括猪肉的消费物价指数也在上升,新鲜蔬菜和替代品的价格也在上升,非食品类商品也在逐年进入复苏周期。

与前几个月不同,11月份不含猪肉的消费物价指数也同比大幅上升。数据显示,不包括猪肉在内的消费物价指数同月同比上升1.86%,比10月份上升0.5个百分点。其中:1)在食品项目中,新鲜蔬菜的生产和储存成本因气温下降而增加,新鲜蔬菜价格逐月上涨1.4%,从同比下降上升;受旺季和替代品的推动,牛肉和羊肉价格环比分别上涨2.8%和1.3%,同比分别上涨22.2%和14.3%。回顾过去,预计新鲜蔬菜和牛肉羊肉的价格将继续上涨。2)非食品类:11月份非食品类同比增长1%,比上个月增长0.1个百分点。根据我们在《猪价涨会持续扩散么?非食品呢?兼评 10月通胀》年的计算,根据基数效用和历史同期新价格上涨的平均值,消费物价指数非食品项目已经见底,以后还会回升,但幅度有限。

我如何到达以下消费物价指数?12月12日,我们对猪油的同时上涨保持警惕。在不久的将来,猪肉价格、蔬菜价格、替代品和石油价格将把12月份的消费价格指数推高至4.8%以上,甚至5%。冬至过后,对猪肉、牛肉和羊肉的需求将继续推高肉类价格。与此同时,由于去年12月原油价格较低,欧佩克12月9日深化减产支撑了油价。布伦特原油预计将在12月份同比增长10%以上,这相应地推动CPI同比增长约1%。非食品将继续逐年增加。

预计2020年消费者物价指数将在1月份达到同比高点,并将在全年走出“U”型。作为短路

结合生产者价格指数环比、高频指数和生产者价格指数出厂价格,国内外需求仍然疲软。由于采购经理人指数是一个环比指数,它与采购经理人指数环比增长率有较高的相关性(估计显示,2016年以来,采购经理人指数环比与采购经理人指数出厂价格的相关系数为0.92,与采购经理人指数主要原材料采购价格指数的相关系数为0.93;生产者价格指数和两者在同一时期的相关系数仅为0.59和0.58)。11月,采购经理人指数(PMI)出厂价指数和原材料采购价格分别下跌0.7和1.4个百分点,相当于生产者价格指数(PPI)环比下降0.1%。同时,由于生产资料在生产者价格指数中的比重约为75%,这决定了生产者价格指数的走势。本期生产资料价格指数可以预测本期生产者价格指数。11月,前者环比下降0.72%,这也表明国内需求仍然疲软。

按行业划分,石化工业、农副食品加工业等行业的增长率逐年提高。有色、黑色、采煤、洗涤等行业的增长率下降。计算机和通用设备等高端制造业的同比增长率略有下降。医药、汽车和纺织品的同比变化相对稳定。反映食品价格继续推高食品产业链价格;随着原油价格的回升,石化产业链得到了改善。房地产链中的内需不足;新经济和消费行业继续保持稳定。

回顾过去,预计生产者价格指数将在12月份继续逐年上升,但仍将为负值。2020年生产者价格指数将高于今年,预计将超过0。第四季度,CRB工业原材料现货指数同比仍为负值,跌幅不断扩大。中国南方工业指数同比逐月上升,表明内需略有改善。由于CRB在生产者价格指数计算中的权重更大,生产者价格指数在明年第一季度仍将面临压力。预计2020年尾盘上涨因素将影响生产者价格指数趋势,新的价格上涨因素将保持稳定。根据我们的计算,展望2020年,第一季度生产者价格指数将基本持平,第二季度先下降后上升,下半年继续上升。预计2020年中枢神经系统将升至0以上。

从通货膨胀到人民币“内涨外跌”,它如何影响货币政策?

如何理解人民币汇率的“内外升降”?

一个国家的货币价值有内部和外部两种形式,在这两种形式中,货币的内部价值反映在单位货币可以购买的商品和服务的数量上。外币价值反映在本币和外币之间的汇率上。在购买力平价下,理论上内部价值和外部价值应该是一致的,即货币应该同时升值或贬值。然而,由于不同国家的发展阶段、收入分配、人口结构差异、贸易和非贸易部门劳动生产率差异、内外经济失衡等因素,近年来新兴经济体货币容易出现“内部贬值和外部升值”的[1]。对中国来说,综合各种因素,2020年人民币可能面临“内部贬值和外部促进”的困境。

[1]参考文件《人民币内贬外升对我国经济发展的影响研究》。

内部价值:更高的广义通胀削弱了货币的国内购买力。基于以上对消费物价指数和生产者价格指数的预测,2020年消费物价指数将呈现类似的倒“U”型,生产者价格指数将呈现类似的“V”型同比,年度中心将高于今年。如果用0.7生产者价格指数和0.3消费者价格指数衡量的总体通货膨胀来代表总体价格状况,预测显示,2020年的总体价格水平预计将保持稳定,高于2019年。尽管消费物价指数面临结构性通货膨胀,但考虑到猪肉的替代效应和扩散效应,即替代品和农副产品价格的上涨,货币内部购买力仍将大幅下降。

外币:贸易摩擦缓解,美元走软将提高人民币实际有效汇率。我们在年报中坚持认为,2020年人民币贬值压力将会缓解,升值势头将会增强。目前,有

人民币的“内贬值外升值”及其背后的内外经济失衡将制约中国在政策、经济和资产方面的发展[1]。首先,货币政策更难操作。从理论上讲,对于通胀而言,货币供应量应该适当减少,以避免大宗商品和资产价格的进一步上涨以及套利的自我强化。然而,在经济下行压力和人民币升值预期下,货币政策显然无法收紧。第二,出口企业的经营环境恶化。可能导致出口下降和出口部门利润损失。一方面,人民币升值会抑制出口;另一方面,由于货币内部贬值,出口企业部门的成本增加,利润和成本的双重挤压导致出口企业利润损失。第三,金融监管变得越来越困难。人民币升值将增强国内资产对海外投资者的吸引力,加剧国内通胀,可能导致商品和资产价格上涨。如果控制无效,可能会导致财务风险。

[1]参考文件《人民币“内贬外升”的原因与机制研究》和《人民币内贬外升对我国经济发展的影响研究》。

“内部衰退与外部崛起”如何选择货币政策?

在内部平衡方面,要保持货币政策的连续性和稳定性,保持货币政策的宽松性,加强金融供给方面的改革和利率市场化。食品在中国的消费物价指数中占有很高的比重,粮食和猪肉等短期供求失衡可能会给消费物价指数带来更大的上行压力。对于结构性通货膨胀,货币政策在控制食品价格上涨方面的作用有限。应扩大供应,并提供有针对性的补贴来调整价格。货币政策侧重于寻求价格、经济增长、国际收支平衡和金融稳定之间的平衡。引用易刚总统《求是》年的文章,要“抓住实施稳健货币政策的重点”,即适度规模、精准滴灌、协同努力、深化改革。

至于降息,我们认为随后的“降息”仍然可行,但幅度和频率已经有限。从短期和中期来看,预计春节前的TMLF利率将呈下降趋势。预计未来(最早在今年年底和明年年初)将再次下调标准,但幅度有限(自今年以来,央行高级官员一再强调下调标准的空间不大)。明年,多边基金利率预计将下调1-2倍,最早在2020年2月和3月进一步下调10-20个基点(主要是因为消费物价指数高企已经过去,美联储降息预计届时将再次上调)。与此同时,OMO利率也有望下调,两者共同导致LPR继续下跌。

当然,关注结构调整和精确滴灌比这更重要。建议重视现代中央银行制度改革、金融供给方、利率统一和银行资本补充。此外,信贷将侧重于支持制造业、消费和小型和微型企业。其中,利率合并的重点是积极推动LPR的实际应用和现有贷款与LPR之间的逐步联系。

在外部均衡方面,我们应坚持以自我为重,保持人民币汇率的灵活性和稳定在合理的均衡水平,避免实际汇率长期偏离平均值。根据巴拉萨-萨缪尔森效应(Balassa-Samuelson effect),当国内可贸易商品部门(通常指制造业)的相对生产率高于国外时,国内实际汇率应该升值。然而,在2005年人民币汇率形成机制改革之前,中国的外向型发展战略导致人民币汇率被低估。因此,汇率形成机制改革后,人民币汇率回到了[1]的平均值。

易纲行长在《求是》杂志发表的一篇文章中强调:“坚持货币稳定的目标,完善外汇市场自律机制,不将汇率工具化,不搞竞争性零利率或量化宽松政策,始终坚持保持货币流通的首要使命

——



甘南新闻网 版权所有© www.scrape-box.com 技术支持:甘南新闻网 | 网站地图