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“成长股投手”眼中的科技股元年:这波行情有什么不一样?

问:今年年初,你关注的是技术的配置。你是如何选择这个方向的?

刘宋歌:我的投资框架是比较行业。从上到下,我将研究和分析宏观判断、政策的边际变化等。在此基础上,结合微观定量研究,如产业变化、产业链研究等分析产业供求边际变化和竞争格局,判断产业的增长趋势,确定产业关注的焦点。

复牌a股的历史表现表明,许多阿尔法投资机会来自行业配置,这是基于行业趋势变化带来的利润趋势变化。从基本面来看,今年科技产业的产业需求发生了很大变化。首先,领先科技公司的产业链已经逐渐从国外转移到国内,许多电子公司已经超出预期利润,包括印刷电路板和半导体。二是基于对安全可控的家用计算机和操作系统的替代需求,行业需求处于爆炸式增长的早期阶段。

根据我过去的研究经验,当行业的供求结构突然变化时,它是行业结构中最重要的阿尔法来源。这种行业通常是市场上效率最高、最受认可的资产。例如,2013年至2015年的CDN产业、2018年第四季度的生猪养殖、2019年的安全性和可控性、清晰的产业基本面逻辑、需求爆炸的长期和周期性是值得中长期重点配置的轨道。今年,我将把投资组合的重点放在科技领域,这也是基于行业趋势、成本绩效和增长空间等指标的行业比较的结论。

这看起来像是一场意外爆发,但实际上是十年辛勤工作的积累。

问:从投资组合配置的角度来看,你有一种典型的增长投资风格。你能告诉我你的风格是如何形成的吗?

刘宋歌:这是我在证券业的第10年,也是我投资的第7年。回顾我多年的工作经历,我的个人成长可以分为三个阶段。第一阶段是从2006年到2012年。毕业后的头三年,我在中国人民银行工作。我跟踪和研究了更多的宏观数据,积累了更多的行业和政策变化。2010年至2012年,我负责房地产和餐饮行业的研究,这些行业属于细分区域内股票同质性相对较高的行业。研究视角主要是宏观和中观的。

第二阶段是从2013年到2016年。这是初步了解和投资的阶段。研究逐渐转向微观领域。大多数被研究的产业都是战略性新兴产业。当时,主要精力集中在扩大和加强上市公司对外并购的方向上。这项研究集中在个股上,综合贡献来自个股,而不是行业配置。从2015年下半年到2016年,市场风格发生了变化,基金业绩波动很大,令人不满意。

第三阶段是从2016年到现在。我对投资有更深入的思考。我认为投资最重要的是了解市场,尊重市场规则,跳出自下而上的选股思维。自2016年以来,我重新调整了投资框架,从行业比较的角度进行了思考。第一步是从上到下挖掘出与未来几年需求快速增长相对应的行业,第二步是从自下而上的角度选择这些行业中的优秀公司。

q:在过去的三年里,你关注的行业也在发生变化。2017年,将使用白酒、家用电器和消费电子产品。今年,电子产品、计算机和药品将被用于大量储存。与以前相比,你的投资理念有所改变吗?

刘宋歌:在过去的三年里,虽然我的大量头寸发生了一些变化,但我一直在市场上寻找增长率相对较快的资产。我喜欢做这个选择。从2017年到2018年上半年,主要分配方向将是白酒、家用电器和消费电子产品。在此阶段,消费升级推动白马领袖的利润高于expec

刘宋歌:我主要做行业比较。根据宏观判断和微观逻辑,我选择可以在明年进行研究的行业。如果我们能找到一个需求不受宏观经济影响,甚至不受明年需求趋势影响而扩张的行业,它将具有更好的配置价值。我们将在这个行业进行定量研究。我们将收集研究人员的基层研究数据、专家研究数据、领先公司的四季度报告和明年的第一季度数据,找出具有最高性能确定性的行业,然后选择更好的领先公司进行配置。

我把资产分为两类:一类是效率资产。供求格局发生巨大变化的行业受益于下游需求扩张。领先公司可能会在需求爆炸阶段上升。如果在早期发现并配置这些资产,它们将对投资组合阿尔法做出巨大贡献。我对效率资产的定义是,在未来,我们可以看到至少连续四个季度的加速表现、更高的行业进入壁垒,领先企业可以受益于需求扩张,而不受上游和下游的限制。

第二类是核心资产,指供求格局稳定、行业相对繁荣、增长估值相对匹配的领先公司。核心资产将被选择用于食品饮料和中药行业的长期配置。这也是组合的最底层。然而,有必要寻找生长确定性强、性价比高的品种。

q:在确定行业方向后,你是如何选择重型仓库的?你肯定会选择细分领导吗?

刘宋歌:这不一定是领导者的一个分支,它取决于领导者公司的定义。我想选择的主要股票必须是从产业结构变化中获益最大的目标。如果主导业务是杂七杂八的,这种业务不会有太大的好处,可能会选择一些更纯粹的目标。一般来说,最有利的是领导者,因为它过去的竞争格局、壁垒和地位决定了它能更好地接受和把握行业需求的变化。

把握主线,技术将在2020年引领结构性市场。

问:技术是今年最突出的行业之一。经过今年的上涨,明年会有投资机会吗?

刘宋歌:我对明年宏观基本面的看法是,经济将保持稳定,无风险利率将下降,市场将有结构性机遇。从现在到明年1月,这是规划春季市场的一个更好的阶段。今年第四季度和2019年年度报告超出预期的行业和公司将从中受益。调查显示,科技行业繁荣程度高,利润增长趋势相对清晰,电子行业利润超出预期的公司越来越多。因此,虽然今年领先科技公司的增长率相对较大,但我认为春季市场仍将围绕这些公司。

从资金配置偏好来看,大多数机构的主要头寸仍然集中在食品饮料、家电、医药等核心资产上。今年第四季度,只有一小部分资金流入了科技领域。每年年初通常是投资者调整头寸结构的时候。我预计,随着以下领先技术表现的披露继续超出预期,一些机构将在未来转向技术行业。

q:从行业比较的角度来看,明年你更喜欢哪个子行业?

刘宋歌:根据我们跟踪的行业数据,明年行业利润增长率将会有很大差异。TMT领域的供求格局将会改善,需求将会强劲。具体而言,明年的需求扩张有三个方向:首先,今年表现良好的半导体受益于由华为代表的领先企业的产业链向中国转移带来的繁荣大幅增长。今年第二季度开始的市场形势只是一个预演,预计明年这些领先公司的业绩会有很大改善。

第二,明年是5G建设的第一年,对产业链的拉动作用将会得到体现

刘宋歌:除了技术资产,我还将关注核心资产的机会,如医药、新能源汽车、消费等。目前,每个人都对医学的前景感到悲观,但我认为我们应该区别对待它。今年大幅上涨、股价出现泡沫的资产可能面临压力。然而,对于增长相对稳定、估值合理的品种来说,板块仍有良好的机遇。消费部门也是如此。选择估值相对合理、利润增长稳定的目标,明年你仍能为业绩增长赚钱。

虽然今年新能源汽车的表现相对较差,从目前的数据看不出上升的趋势,但今年年底大家对新能源汽车政策的预期可能会有所改变。目前,新能源汽车的产量仍处于相对较好的位置。如果新能源汽车政策明年有所改变,我认为这一行业的表现可能会与去年10月光伏行业的表现相同。虽然增幅不大,但也是一个相对较好的分配方向。

问:广发科技创新12月20日发布的新基金,其运作思路与现有的几款老产品有何不同?

刘宋歌:根据基金招募说明书,广发科技创新主要投资于a股科技创新企业。股票资产占基金资产的比例为60%-95%,科技创新企业投资比例不低于80%。因此,与现有的几个老产品(广发双清升级、广发创新升级、广发多元化新兴)相比,这一新基金很可能在科技课题投资中占有更高的比重。此外,该产品将按一定比例分配给核心资产,如医药和消费领域增长相对确定、估值合理的主导品种。

责任:余云回到搜狐查看更多



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